东京选择权交易员指出,在一年期隐含波动率于5月中跌至历史低点6.6%时,对冲基(避险)金进场买进,暗示波动率暂时可能已触底.
隐含波动率为分析选择权市场对一段时间内汇价波动程度的看法.波动率自5月初以来持续挫跌,因美国联邦储备理事会(FED)降息的预期降温,令美元/日圆朝1月触及的四年半高点122.20日圆迈进.
全球股市的多头行情,令市场更加认为利差交易等风险部位仍是市场主流,这也使得日圆反弹的可能性似乎更加渺小,而各资产也维持温和的波动性.
在利差交易中,投资人卖出日圆等低收益货币,投资较高收益资产和货币.
市场人士的因应之道,是出脱为日圆升值所做的避险选择权部位,造成一个月期隐含波动率跌至近6%,远低于2月和3月全球市场挫跌时的高点10.4%.
"当我们听到有一年期波动率买气时,看来已经触底了,"一日系银行选择权交易商表示."由于波动率处于低档,加上无利可图,市场上已经许久未见上述的情况了."
即使在美元/日圆可能会进一步升值下,对冲基金还是押注波动率将走升.美元/日圆升值通常会打压波动率.
许多日本进口商因避险需求,而将选择权触发水准设在122.50至125.00,以便在未来几年以较低的水准买进美元.如果这些水准遭触发,则合约失效,而银行就必须买进长期波动率来打平帐目.
一年期美元/日圆选择权隐含波动率持稳于6.7%,仍接近5月中旬触及的历史低点6.6%.
长期波动率扩大,与短期波动率表现迟滞不同,市场人士因相信市场波动会获得控制,因而不愿意为周五就业数据这类事件付出贴水.
选择权交易员表示,对冲基金偏爱交易一年期波动率,因其具流动性,且与短期波动率相较,"时间侵蚀(time decay)"冲击缩小.所谓时间侵蚀是指在市场没有剧烈波动的情形下,选择权部位的价值会随着时间流逝而遭到侵蚀.
**过去的教训**
分析师多表示,与1998年的景况相较,投资人对美元兑日圆暴跌所做的准备可能更为充分.1998年在俄罗斯无法履行其债务后,加上当时知名对冲基金业者长期资本管理公司(Long-Term Capital Management, LTCM)逼近破败,导致美元在短短几天内暴跌了20日圆.
短线投机客持续买进低delta值、或价位偏低的日圆买进选择权,因预期日圆会升值,或为了规避日圆空头部位风险,让美元/日圆的风险逆转指标偏向日圆买权的程度处于偏高水准.
三菱东京UFJ银行市场分析小组首席分析师高岛修表示,"我们的调查显示,尽管现货价上扬,但投资人对于日圆升值采取非常审慎态度,且风险逆转显示市场已经做了很好的避险工作...这意味着美元/日圆有跳涨的支撑力量."
1998年时,市场人士的作法恰与现在相反,在市场普遍认为美元将会进一步上涨的情形下,买进美元买权.许多人因为日圆跳涨而被套,一窝蜂地回补日圆,令美元跌势扩大.
根据券商ICAP数据,一个月期美元/日圆风险逆转指标偏向日圆买权的程度处于偏高的0.85/1.15%,远高于美元于1月触及122.20日圆高点时的0.2%水准.
交易商表示,如此大的差距显示市场更为保守,且愿意为规避日圆反弹风险付出更多贴水.
（来源：外汇知识网 - 66FX.cn ）